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近日，九安醫(yī)療發(fā)布2025年度業(yè)績預告。公告顯示，公司預計2025年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 20.20–23.50 億元，同比增長 21.05%–40.83%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤 20.70–24.00 億元，同比增長 23.18%–42.81%。

▲圖源九安醫(yī)療2025年業(yè)績預告

在疫情后多年周期中，這一利潤水平依然處于相對高位。但如果僅停留在“利潤增長”這一表層結(jié)論，顯然不足以理解九安醫(yī)療2025年業(yè)績的真實含義。這份業(yè)績預告，更需要從結(jié)構(gòu)層面來解讀。

一、先看結(jié)果：2025 年利潤規(guī)模繼續(xù)維持高位

從業(yè)績預告披露的信息來看，九安醫(yī)療2025年全年凈利潤區(qū)間仍維持在 20 億元以上。無論取區(qū)間上限還是下限，其利潤規(guī)模都明顯高于疫情前水平，也延續(xù)了近幾年“高利潤中樞”的狀態(tài)。

需要注意的是，這是一份自愿性業(yè)績預告，且相關數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，最終結(jié)果仍以年度報告為準。但即便在這一前提下，這份預告本身已經(jīng)釋放出一個清晰信號：九安醫(yī)療在 2025 年依然具備較強的盈利能力。

不過，真正的問題在于——
這份利潤，是如何形成的？

二、如果只看利潤，很容易忽略“收入端”的變化

要理解九安醫(yī)療2025年業(yè)績的特殊性，僅看利潤是不夠的。

從公司已披露的 2025 年半年報和第三季度報告來看，九安醫(yī)療的收入端仍然承受較大壓力。隨著疫情相關政府訂單規(guī)模持續(xù)回落，試劑盒相關收入明顯下降，主營業(yè)務整體規(guī)模較高峰時期已有顯著收縮。

▲圖源九安醫(yī)療半年報

▲圖源九安醫(yī)療第三季度報

也正是在這一背景下，九安醫(yī)療 2025 年的業(yè)績呈現(xiàn)出一個非常典型的特征：
利潤表現(xiàn)與主營收入走勢并不同步。

這一“脫鉤”并不意味著財務失真，而是意味著——
公司的盈利來源，已經(jīng)不再主要取決于醫(yī)療產(chǎn)品銷售規(guī)模的變化。

三、利潤從哪里來？業(yè)績預告給出了明確答案

在業(yè)績預告的“業(yè)績變動原因說明”中，九安醫(yī)療給出了非常直接的解釋：

公司凈利潤較去年同期實現(xiàn)增長，主要源于資管業(yè)務在大類資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)良好；同時，試劑盒類產(chǎn)品及家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品需求保持相對穩(wěn)定。

這段表述，實際上已經(jīng)點明了 2025 年利潤結(jié)構(gòu)的核心邏輯：

• 資產(chǎn)管理與投資收益，是利潤的重要來源

• 醫(yī)療產(chǎn)品業(yè)務更多起到“穩(wěn)定器”作用，而非增長引擎

從半年報與三季報披露的財務結(jié)構(gòu)來看，投資收益、公允價值變動等項目在利潤表中的存在感持續(xù)增強，與業(yè)績預告中“資管業(yè)務表現(xiàn)良好”的表述形成了呼應。

更重要的是，這部分收益并未被界定為一次性項目，而是被公司納入經(jīng)常性經(jīng)營結(jié)果之中，這也是為什么在業(yè)績預告中，扣非凈利潤與歸母凈利潤規(guī)模高度接近的重要原因之一。

四、這種利潤結(jié)構(gòu)，意味著什么？

把收入端與利潤端放在一起看，九安醫(yī)療 2025 年的業(yè)績呈現(xiàn)出一個清晰輪廓：

• 不是“醫(yī)療主業(yè)復蘇型增長”

• 而是一種“資產(chǎn)配置能力主導下的盈利結(jié)構(gòu)”

換句話說，九安醫(yī)療當前的公司形態(tài)，已經(jīng)不再是一個單一依賴醫(yī)療器械銷售規(guī)模的企業(yè)，而是一個同時具備：

• 醫(yī)療健康產(chǎn)品業(yè)務

• 大規(guī)模金融資產(chǎn)配置與資管能力

的復合型結(jié)構(gòu)。

在這種結(jié)構(gòu)下，利潤的穩(wěn)定性更多取決于資產(chǎn)配置表現(xiàn)，而非單一產(chǎn)品或單一市場需求。這也是為什么在主營收入承壓的情況下，公司仍能維持較高利潤水平。

五、思宇觀察：九安醫(yī)療是一家“非典型樣本”

如果將九安醫(yī)療2025年業(yè)績預告放在整個醫(yī)療行業(yè)中觀察，它并不是一個可以簡單復制的范例。

這并非一條“醫(yī)療主業(yè)重回高增長”的路徑，而是一種在特殊歷史階段形成、并延續(xù)至今的非典型盈利模式。它的存在本身，提醒市場在解讀醫(yī)療企業(yè)業(yè)績時，需要區(qū)分：

• 哪些增長來自產(chǎn)品與臨床需求

• 哪些增長來自資產(chǎn)配置與資本運作

在 2025 年這份業(yè)績預告中，九安醫(yī)療已經(jīng)非常清楚地向市場展示了后者的存在方式。

至于這種結(jié)構(gòu)能否長期維持、是否具備更強的抗波動能力，仍需要等待年度報告以及后續(xù)披露給出更完整的信息。但至少從目前披露的內(nèi)容來看，這份業(yè)績預告所體現(xiàn)的，并不是短期修復，而是一種結(jié)構(gòu)已經(jīng)成型的盈利狀態(tài)。

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