7月19日晚，證監(jiān)會同意聯影醫(yī)療科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊。本次計劃募資124.8億元，發(fā)行估值超過千億規(guī)模。
聯影醫(yī)療成立于2011年，是一家以高端醫(yī)學影像診斷產品、放射治療產品及高端生命科學儀器的設計、研發(fā)、生產和銷售，并提供配套智能化、信息化解決方案的公司，被認為是可以對壘GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門子醫(yī)療三大外資巨頭的本土醫(yī)學影像設備領軍企業(yè)。
01、疫情助力 凈利扭虧為盈
在IPO之前，聯影醫(yī)療共經歷五輪融資。其中，2017年9月15日，聯影醫(yī)療完成33.33億元人民幣的A輪融資，創(chuàng)造了中國醫(yī)療設備行業(yè)最大單筆私募融資，投后估值333.33億。而此時聯影醫(yī)療仍未擺脫虧損狀態(tài)。
2020年成為聯影醫(yī)療業(yè)績轉折點，新冠疫情爆發(fā)，X射線成像和CT成為診斷新冠感染的重要設備，市場需求大增，聯影醫(yī)療銷量實現大幅增長，扭虧為盈。2019-2021年營收分別為29.79億元、57.61億元、72.54億元；凈利潤分別為-0.47億元、9.37億元、14億元。
但隨著疫情防空常態(tài)化以及疫苗、新冠藥物發(fā)展，CT和DR的市場總體需求存在下降可能， CT和DR的使用壽命為 5-10 年，新冠疫情早期購置的產品一定程度上滿足了部分醫(yī)療機構今后幾年的常規(guī)使用需求，總需求下降將有可能導致聯影醫(yī)療今后幾年的銷售收入下滑。但其渠道擴張效益明顯，聯影醫(yī)療招股書顯示，其產品用戶覆蓋2020中國醫(yī)院排行榜前50中49家用戶。
02、三大產品線 CT、MR、MI
我國醫(yī)學影像設備行業(yè)，受益于經濟快速發(fā)展、人口老齡化問題加重、民眾健康意識提升和“鼓勵分級診療、推動醫(yī)療資源下沉”的政策紅利，增長迅速，2015-2020復合增長率達12.4%，預計2030年將增長至1100億元。
醫(yī)學影像設備分支眾多，CT、XR、MR、超聲設備占據主導，2020年分別占據國內市場32%、23%、17%、19%的市場份額。
據【醫(yī)械數據云】數據顯示，聯影醫(yī)療目前有效產品注冊數達88件，其中診斷X射線機23件、MRI設備23件、CT設備17件；截至目前共有7件產品進入創(chuàng)新審批通道，5件產品進入優(yōu)先審批通道。
其中CT、MRI、MI是聯影醫(yī)療三條主要產品線，在其2021年的營收中分別占比47.87%、21.39%、14.55%。
在CT市場方面，進口品牌和國產品牌在招標數量上平分秋色，但國產產品金額僅為進口產品的三分之一。聯影醫(yī)療成功躋身進口品牌主導的第一梯隊，第二梯隊中東軟醫(yī)療呈追趕之勢；第三梯隊中主要為安科醫(yī)療、明峰醫(yī)療等國產品牌。據【醫(yī)械數據云】數據顯示，2021年CT市場占有率top5為GE、聯影醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦、東軟醫(yī)療，占比分別為：24.63%、24.51%、21.69%、14.34%、3.85%。
國內MRI市場則主要被外資品牌占據，GE、西門子醫(yī)療、飛利浦三家外資企業(yè)占據近8成市場份額。
在1.5T以下領域，聯影醫(yī)療、萬東醫(yī)療、深圳安科等國內自主品牌企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新、產品質量、產品定價等方面形成一定競爭優(yōu)勢，占據主要市場份額。而在3.0T領域，外資品牌主導，但近年國有品牌持續(xù)發(fā)力，逐漸打破跨國公司的技術壟斷，目前為止已有聯影醫(yī)療和深圳貝斯達兩家國產品牌獲批注冊證。
03、核心部件依賴進口 毛利率偏低
核心零部件是醫(yī)學影像行業(yè)的創(chuàng)新高地，能否實現核心零部件自研自產是國產品牌能否實現進口替代的關鍵。尤其在MRI領域，國產品牌長期依賴進口，聯影醫(yī)療同樣不例外，跨國巨頭飛利浦、萬睿視、艾邁斯為其核心零部件的主要供應商。
受核心部件外購成本的影響，聯影醫(yī)療的綜合毛利率低于國內可比公司平均毛利率。2019-2021年，聯影醫(yī)療的綜合毛利率分別為41.79%、48.61%、49.42%，同期邁瑞醫(yī)療綜合毛利率分別為65.24%、64.97%和65.02%。
此外，聯影境外市場業(yè)務貢獻度低一直為人詬病，2018年至2021年上半年，境外銷售收入占主營業(yè)務收入的比例僅為2.18%、3.37%、4.21%和5.89%，與邁瑞近40%的境外收入占比相比有明顯差距。
要配上“千億俱樂部”的冠冕，要對“GPS”發(fā)起沖擊，聯影醫(yī)療顯然還有相當長的一段路要走。
