01
史賽克最新季報(bào)
2022年7月26日，史賽克Stryker（紐約證券交易所代碼：SYK）公布了2022年第二季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：
- 凈銷售額45億美元（約合人民幣304億），同比增長(zhǎng)4.6%
- 報(bào)告營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為17.2%
- 調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率收縮220個(gè)基點(diǎn)至23.7%
- 調(diào)整后的每股收益2.25美元，與2021年持平
本季度合并凈銷售額為45億美元，同比增長(zhǎng)4.6%，按固定匯率計(jì)算增長(zhǎng)7.6%。本季度有機(jī)凈銷售額增長(zhǎng)6.1%，其中7.5%來自銷量增長(zhǎng)，部分被價(jià)格下跌的1.4%所抵消。外科和神經(jīng)：本季度凈銷售額為25億美元，同比增長(zhǎng)8.0%，按固定匯率計(jì)算增長(zhǎng)10.6%。本季度有機(jī)凈銷售額增長(zhǎng)7.9%，其中7.8%來自銷量增長(zhǎng)，0.1%來自價(jià)格上漲。骨科和脊柱：本季度凈銷售額為19億美元，本季度增長(zhǎng)0.5%，按固定匯率計(jì)算增長(zhǎng)3.9%。本季度有機(jī)凈銷售額增長(zhǎng)3.9%，其中7.1%來自銷量增長(zhǎng)，部分被價(jià)格下跌的3.2%所抵消。本季度公布的凈收益為6.56億美元，同比增長(zhǎng)10.8%。本季度攤薄后每股凈收益1.72美元，同比增長(zhǎng)11.0%。本季度報(bào)告的毛利率和報(bào)告的營(yíng)業(yè)收入率分別為62.9%和17.2%。報(bào)告的凈收益包括例如收購和整合相關(guān)活動(dòng)的費(fèi)用，購買無形資產(chǎn)的攤銷，資產(chǎn)注銷和減值以及與重組相關(guān)的費(fèi)用和其他費(fèi)用，遵守某些醫(yī)療器械法規(guī)的成本，召回相關(guān)事項(xiàng)，監(jiān)管和法律事務(wù)以及稅務(wù)事項(xiàng)。除上述項(xiàng)目外，調(diào)整后的毛利率為63.3%，調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.7%。調(diào)整后凈收益為8.6億美元，同比下降0.1%。調(diào)整后攤薄后每股凈收益2.25美元，與2021年持平。
考慮到第二季度的業(yè)績(jī)、強(qiáng)勁的資本設(shè)備訂單以及植入物業(yè)務(wù)的銷售勢(shì)頭，史賽克預(yù)計(jì)2022年全年有機(jī)凈銷售額增長(zhǎng)將在8%至9%的范圍內(nèi)。
02
回顧史賽克發(fā)展史
成立于1941年的史賽克(Stryker)因其骨科產(chǎn)品線而被大眾周知，但實(shí)際上，史賽克還有外科設(shè)備、手術(shù)導(dǎo)航、神經(jīng)技術(shù)等，屬于綜合性醫(yī)療器械公司。在2021全球醫(yī)療器械百強(qiáng)榜中，史賽克以143.51億美元居第10位。以下是思宇在2020年回顧的史賽克發(fā)展史，供讀者參考。一、持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)扎穩(wěn)打史賽克的創(chuàng)始人Dr. Homer Stryker是一名骨科醫(yī)生，在治療病人的過程中發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上已有的骨科器械無法滿足某些手術(shù)的需求，開始自行設(shè)計(jì)手術(shù)器械。1941年建立公司，專門從事該類手術(shù)器械的生產(chǎn)。1946年，史賽克公司的前身Orthopedic Frame Company成立，主要銷售其自行研發(fā)的骨鋸與病床。1979年，成功在NASDAQ上市，當(dāng)年銷售額3600萬美元。縱觀Stryker發(fā)展史，我們將其分為三段來描述。第一階段（1979-1997），不斷提升骨鋸、病床等核心產(chǎn)品的研發(fā)，推出壟斷性或者唯一性產(chǎn)品，積累資源與技術(shù)。通過適當(dāng)并購，搭建公司圍繞骨科發(fā)展的框架，為后面的快速發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；第二階段（1998-2003），通過關(guān)鍵收購大幅提升公司水平，吸收外來技術(shù)，迅速占領(lǐng)和擴(kuò)張公司主流業(yè)務(wù)市場(chǎng)；第三階段（2004-至今），注重新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。通過提供整套手術(shù)解決方案，精耕已有市場(chǎng)。從公司建立到2019年11月，史賽克一共進(jìn)行了62次收購。史賽克一般都采用“附屬式收購”（“Tuck-in” acquisition），即將被收購公司的平臺(tái)，包括但不限于技術(shù)、產(chǎn)品庫存、代理商等完全吸收至自己的平臺(tái)。這些收購對(duì)于史賽克業(yè)務(wù)擴(kuò)張的意義，大致可以分為兩類：通過收購進(jìn)行產(chǎn)品線擴(kuò)容，增加新業(yè)務(wù)，加強(qiáng)和豐富既有產(chǎn)品線；通過收購獲取當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)銷售資源，進(jìn)入新的區(qū)域，快速搶占市場(chǎng)，或者是增強(qiáng)在已有區(qū)域的市場(chǎng)影響力。1979年史賽克通過IPO在NASDAQ上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)。獲得足夠資金后，同年其通過收購Osteonic進(jìn)入骨科關(guān)節(jié)植入物市場(chǎng)。1980年，公司對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行分組，形成三條產(chǎn)品線：Medical (病床擔(dān)架業(yè)務(wù))、Surgical (骨鋸等手術(shù)器械)、以及Osteonic(骨科植入物)，對(duì)資源進(jìn)行集中分配。圍繞著骨科植入物這條產(chǎn)品線，史賽克進(jìn)行重量級(jí)新產(chǎn)品的研發(fā)，1983年向市場(chǎng)首次推出了骨科動(dòng)力系統(tǒng)，1985年開發(fā)出骨形態(tài)發(fā)生蛋白(OP-1)。自主開發(fā)產(chǎn)品的同時(shí)，史賽克適當(dāng)?shù)耐ㄟ^收購豐富原有業(yè)務(wù)、開展新業(yè)務(wù)。 例如在該段時(shí)間，史賽克收購Adel Medical，豐富病床擔(dān)架類產(chǎn)品線；1981年通過收購SynOptics Medical進(jìn)入了內(nèi)窺鏡市場(chǎng)，并于1982、1989年均推出領(lǐng)先市場(chǎng)的新內(nèi)窺鏡產(chǎn)品。同時(shí)，史賽克利用所收購公司的資源與渠道，對(duì)海外市場(chǎng)進(jìn)行初步開拓，陸續(xù)進(jìn)入德國、比利時(shí)、澳大利亞與加拿大市場(chǎng)。1991-1997：前期穩(wěn)步擴(kuò)張在這個(gè)階段，史賽克陸續(xù)推出重量級(jí)新產(chǎn)品，例如第一款具有羥基磷灰石涂層的產(chǎn)品；第一個(gè)推出EndoSuite手術(shù)室；對(duì)于已有的業(yè)務(wù)，推出MPS3000手術(shù)床，帶動(dòng)該領(lǐng)域整體發(fā)展；推出救護(hù)車擔(dān)架，進(jìn)入醫(yī)院外市場(chǎng)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。同時(shí)也通過收購Dimeso SA公司，進(jìn)入脊柱固定領(lǐng)域；收購Osteo公司，進(jìn)入骨科創(chuàng)傷領(lǐng)域。同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場(chǎng)，進(jìn)入拉丁美洲、日本、中國、丹麥。1998-2003：中期重大收購后快速擴(kuò)張1997年史賽克在NYSE（紐交所）上市，獲得充足資金后開始進(jìn)行了一系列的重大收購：1998年以16.5億美金完成了對(duì)Howmedica（制藥巨頭輝瑞公司的骨科業(yè)務(wù)部）的收購。而通過這筆收購，史賽克不但進(jìn)入希臘與意大利市場(chǎng)，更是成立了Stryker Orthopedics,一躍成為骨科領(lǐng)域最大的玩家，躋身世界醫(yī)療巨頭的行列。該筆收購也回報(bào)頗豐：1999年史賽克銷售額翻倍，達(dá)到19億美金。之后史賽克陸續(xù)收購Infomedix, 成立Communications事業(yè)部；收購Image Guided Technologies, 進(jìn)入手術(shù)導(dǎo)航領(lǐng)域； 收購Dekompressor，進(jìn)入介入性背部疼痛領(lǐng)域。在收購的同時(shí)，史賽克也通過自主研發(fā)新產(chǎn)品擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍：通過Pain Pump產(chǎn)品進(jìn)入疼痛管理領(lǐng)域；通過Neptune Waste Management System進(jìn)入醫(yī)療廢棄物管理領(lǐng)域；通過Kne開拓?zé)o影像骨科開放性手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)，并且正式開始手術(shù)室無菌燈等照明設(shè)備生產(chǎn)。通過這一系列的操作，史賽克獲得了快速擴(kuò)張，公司開始獲得更廣泛認(rèn)可：2002年首次上榜財(cái)富500強(qiáng)，2003年首次上榜福布斯美國500強(qiáng)。2004-2012：后期擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍2004年后，史賽克繼續(xù)通過收購，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。例如在2011、2012這兩年，史賽克通過先后收購Boston Scientific的神經(jīng)血管業(yè)務(wù)部、Concentric Medical, Inc、以及Surpass Medical Ltd，極大的拓展了其在神經(jīng)介入領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。2013-至今：后期繼續(xù)通過收購豐富產(chǎn)品線，精耕細(xì)分市場(chǎng)2012年，Kevin Lobo 成為了史賽克的CEO，并且提出他在史賽克的最優(yōu)先工作項(xiàng)便是收購與并購。史賽克的收購，與之前相比，出手更為大方、頻繁，收購對(duì)象也從小型公司向大型公司、行業(yè)領(lǐng)頭羊轉(zhuǎn)變。例如在2013年，史賽克收購了當(dāng)時(shí)中國骨科第一的企業(yè)創(chuàng)生公司，邁開了拓展中國市場(chǎng)的關(guān)鍵一步。同年以近17億美元收購了骨科機(jī)器人公司MAKO Surgical。2019年11月4日宣布的對(duì)Wright Medical Group NV高達(dá)47億美元的收購，史賽克將填補(bǔ)其在上肢（肩部）手術(shù)方面的空白，擴(kuò)大并且強(qiáng)化其在骨科創(chuàng)傷領(lǐng)域的全球性市場(chǎng)地位。一個(gè)企業(yè)要保持市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，需要具有敏銳的市場(chǎng)嗅覺，并且具備獲取引領(lǐng)趨勢(shì)新技術(shù)的能力。史賽克也一直通過收購，進(jìn)行新技術(shù)方面的布局，并且將通過收購獲得的外來技術(shù)，與自主進(jìn)行的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，其在手術(shù)機(jī)器人方面的布局，就是一個(gè)很好的例子。史賽克骨科產(chǎn)品線主要包括膝蓋、胯骨、脊柱等關(guān)節(jié)類和創(chuàng)傷類產(chǎn)品。明星產(chǎn)品包括髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)和肩部的植入物、種植體，創(chuàng)傷類產(chǎn)品主要有髓內(nèi)釘、插管螺釘、外固定裝置等。史賽克早在2013年，便開始了對(duì)手術(shù)機(jī)器人的探索。當(dāng)時(shí)雖然達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)十多年，并且已經(jīng)有一些具有規(guī)模的骨科手術(shù)機(jī)器人廠家出現(xiàn)，手術(shù)機(jī)器人骨科手術(shù)中的推廣卻十分有限。很重要的一個(gè)原因，是術(shù)中需要使用特意為手術(shù)機(jī)器人設(shè)計(jì)的骨科植入物，而醫(yī)生則偏向于使用自己熟悉的植入物，不愿意輕易換成新產(chǎn)品。 而當(dāng)時(shí)具有規(guī)模的骨科植入類醫(yī)療器械公司中，卻還沒有任何一家進(jìn)行手術(shù)機(jī)器人在關(guān)節(jié)置換術(shù)中應(yīng)用的布局。史賽克看中了手術(shù)機(jī)器人在骨科中的市場(chǎng)潛力，認(rèn)為手術(shù)機(jī)器人可以與其核心業(yè)務(wù)之一的關(guān)節(jié)置換植入體完美結(jié)合，并且大膽的以17億美元的價(jià)格收購了當(dāng)時(shí)排名第一的骨科手術(shù)機(jī)器人公司MAKO Surgical。收購后，MAKO手術(shù)機(jī)器人的推廣便遭遇到了不順：2010年，奧巴馬總統(tǒng)簽署了患者保護(hù)與平價(jià)醫(yī)療法案，從2013年開始，對(duì)醫(yī)療器械新增了稅款，降低了醫(yī)保報(bào)銷額度，使得醫(yī)院開始更青睞于使用性價(jià)比高的解決方案。而一臺(tái)MAKO手術(shù)機(jī)器人的售價(jià)接近100萬美元，為了使得醫(yī)院能接受，史賽克采取了多種方法提高醫(yī)生與醫(yī)院對(duì)MAKO的接受度：1. 開展大量的臨床試驗(yàn)，展示MAKO的安全性與有效性，證明使用該機(jī)器人能減少對(duì)病人軟組織的損傷，加快病人的術(shù)后恢復(fù)；2.進(jìn)行二次研發(fā)，將MAKO手術(shù)機(jī)器人與史賽克已有的關(guān)節(jié)植入物結(jié)合，使得醫(yī)生可以無縫銜接手術(shù)機(jī)器人的使用；3.圍繞MAKO手術(shù)機(jī)器人，打造了髖關(guān)節(jié)置換以及膝關(guān)節(jié)置換兩套完整的手術(shù)方案；4. 通過提供比市場(chǎng)利率低的貸款的方式，減輕醫(yī)院購買MAKO的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。
事實(shí)證明，史賽克收購MAKO是個(gè)正確的決定：2015年上半年報(bào)，史賽克收入48億美金，高于分析師預(yù)測(cè)的數(shù)值。其中骨科收入的增長(zhǎng)率，也從前一年的下降，變成了穩(wěn)步上升，MAKO手術(shù)機(jī)器人功不可沒。史賽克也通過該收購，樹立了自己在骨科手術(shù)機(jī)器人行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，2016年一項(xiàng)針對(duì)骨科醫(yī)生的問卷調(diào)查顯示，骨科對(duì)手術(shù)機(jī)器人的需求會(huì)持續(xù)保持，并且醫(yī)生認(rèn)為史賽克將會(huì)是髖關(guān)節(jié)/膝關(guān)節(jié)機(jī)器人手術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有90%左右的市場(chǎng)占有率。在骨科手術(shù)機(jī)器人獲得成功后，史賽克又在2019年出資5億美元收購Mobius 以及Cardan公司，進(jìn)行脊柱外科手術(shù)機(jī)器人的布局。 史賽克在手術(shù)機(jī)器人方面的成功，也帶動(dòng)其它骨科巨頭紛紛進(jìn)行產(chǎn)品布局：Zimmer Biomet于2016年收購Medtech SA,獲得了其ROSA機(jī)器人，美敦力于2018年以收購17億美金收購Mazor Robotics, 強(qiáng)生于2018年收購Orthotaxy后，又在2019年收購Auris Health, 帶來手術(shù)機(jī)器人新一輪的發(fā)展。腦卒中是影響人類健康的一大殺手，在全球范圍內(nèi)，致死率僅次于冠心病與癌癥。史賽克敏銳的意識(shí)到神經(jīng)介入市場(chǎng)的潛力，決定將其規(guī)劃為公司的下一個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平臺(tái)。而當(dāng)時(shí)，史賽克幾乎沒有神經(jīng)介入產(chǎn)品，為了快速搭建該平臺(tái)，史賽克先是在2011年初，花了58%的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以15億美元的價(jià)格將Boston Scientific的整個(gè)神經(jīng)介入部門收購，將其Target動(dòng)脈瘤栓塞產(chǎn)品系列收入囊下，填補(bǔ)了出血性腦卒中治療產(chǎn)品的空白。2011年9月份，史賽克以1.35億美元收購了當(dāng)時(shí)缺血性腦卒中產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)袖Concentric Medical,獲得了其Trevo取栓支架產(chǎn)品，填補(bǔ)了缺血性腦卒中產(chǎn)品空白。這兩樁列收購的效果立竿見影：與2009年相比，2011年史賽克的神經(jīng)技術(shù)業(yè)務(wù)收入占比從4%躍升至9%；與2010年相比，2011年史賽克的神經(jīng)技術(shù)業(yè)務(wù)銷售額從3.2億美元增長(zhǎng)到了7.5億美元，史賽克一躍成為了神經(jīng)介入市場(chǎng)的最大玩家。為了進(jìn)一步完整神經(jīng)介入產(chǎn)品線，2012年10月，史賽克又以1.35億美元的價(jià)格，收購了自主開發(fā)動(dòng)脈瘤血流導(dǎo)向裝置的以色列公司Surpass Medical，填補(bǔ)了神經(jīng)介入高端產(chǎn)品的空白。
