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在近兩年的低位徘徊后，3月8日，華潤(rùn)醫(yī)療(HK:01515)總市值突破百億港元，收盤價(jià)報(bào)7.82港元/股，創(chuàng)下近兩年新高。
過(guò)去兩年，在低位與烏云下徘徊的不僅僅是華潤(rùn)醫(yī)療，而是整個(gè)中國(guó)醫(yī)院集團(tuán)賽道。
根據(jù)普華永道報(bào)告，2021年，我國(guó)醫(yī)療服務(wù)交易規(guī)模超千億規(guī)模，但2022年上半年，這一數(shù)字急劇縮水至為254億元。買醫(yī)院的生意，從萬(wàn)人追捧到無(wú)人問(wèn)津，轉(zhuǎn)換速度之快，超出所有人想象。
而在另一面，社會(huì)辦醫(yī)格局在殘酷的大浪淘沙與洗牌后，一場(chǎng)圍繞“專家玩家”與“大玩家”的角逐又緩緩拉開帷幕。
今年上半年，華潤(rùn)醫(yī)療(HK:01515)、新里程（002219）、國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516）等上市醫(yī)療集團(tuán)陸續(xù)碰觸近兩年市值高點(diǎn)。資本市場(chǎng)的審視往往最為毒辣，由此來(lái)看，社會(huì)辦醫(yī)的“至暗時(shí)刻”似乎已然過(guò)去。
一個(gè)多月前，2月3日，13部委聯(lián)合印發(fā)的《支持國(guó)有企業(yè)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展工作方案》中，被點(diǎn)名接棒的華潤(rùn)醫(yī)療反應(yīng)迅速。在歷史機(jī)遇之下，早早在開年后就乘市場(chǎng)回暖之勢(shì)，以一套內(nèi)外兼修的組合拳迅速出擊——
2月下旬，華潤(rùn)醫(yī)療公告稱，擬以超過(guò)36億人民幣收購(gòu)遼寧華潤(rùn)健康、深圳華潤(rùn)健康及江能標(biāo)的集團(tuán)各自的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，將33家醫(yī)院和超過(guò)1.1萬(wàn)張床位納入其上市公司；
僅幾日后，華潤(rùn)醫(yī)療再發(fā)公告，掛帥7年的原公司執(zhí)行董事、總裁及授權(quán)代表成立兵辭任。自此，華潤(rùn)醫(yī)療管理層“再無(wú)鳳凰”，鳳凰系全員出局，掛帥7年業(yè)績(jī)平平的“成立兵時(shí)代”落幕。
此番“誠(chéng)意滿滿”彰顯了華潤(rùn)醫(yī)療求變的決心，敏感的資本市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的置入更是反應(yīng)迅速：收購(gòu)公告后的一個(gè)月，華潤(rùn)醫(yī)療股價(jià)一路走高，市值直破百億港元大關(guān)。
但需要說(shuō)明，裝資產(chǎn)股價(jià)上漲是通常情況，不見(jiàn)得是對(duì)離任一把手的否定。
如果辦醫(yī)院是一門“慢生意”的說(shuō)法，已在業(yè)內(nèi)形成共識(shí)，其究竟是否是一門“好生意”，還需要眾多醫(yī)療集團(tuán)逐年交出的靚麗成績(jī)單來(lái)佐證。
在支持國(guó)企辦醫(yī)的大背景下，醫(yī)療集團(tuán)重啟買買買或許將成為常態(tài)，對(duì)于醫(yī)院經(jīng)營(yíng)，“超級(jí)玩家們”有更專業(yè)的管理模式和更現(xiàn)實(shí)的收益預(yù)期，在上一輪狂熱周期中隨著泡沫一起破滅的社會(huì)辦醫(yī)愿景，這一次，巨頭們?cè)俅伟l(fā)起沖擊。
一次“左手買右手”的收購(gòu)
未來(lái)醫(yī)療集團(tuán)的新常態(tài)？
36億，33家醫(yī)院，1.1萬(wàn)張床位。
從數(shù)字而言，即使對(duì)央企而言，華潤(rùn)此次出手也可謂“大手筆”，但若進(jìn)一步細(xì)看買賣雙方關(guān)系，便會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一場(chǎng)同系收購(gòu)：華潤(rùn)醫(yī)療從華潤(rùn)健康接手了這部分優(yōu)質(zhì)的醫(yī)院資產(chǎn)，兩者同屬中國(guó)華潤(rùn)旗下。
更簡(jiǎn)單地說(shuō)，這不是一次外延式的擴(kuò)張并購(gòu)，而是“左手倒右手”的內(nèi)部資產(chǎn)整合。
廣州艾力彼醫(yī)院管理中心主任莊一強(qiáng)博士告訴八點(diǎn)健聞，華潤(rùn)此次并購(gòu)是將分散在各個(gè)集團(tuán)的醫(yī)院并入一個(gè)集團(tuán)，優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，集中力量。而且可以看出，業(yè)務(wù)線繁多的華潤(rùn)，仍看好醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)。
在一位長(zhǎng)期觀察醫(yī)院并購(gòu)的從業(yè)者看來(lái)，一個(gè)集團(tuán)內(nèi)部，一般不會(huì)有兩個(gè)主體同時(shí)經(jīng)營(yíng)醫(yī)療服務(wù)，“相當(dāng)于左右手互搏，不便于專業(yè)化管理，從管理上來(lái)講內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)也不太合適”，這是此次華潤(rùn)內(nèi)部整合的一個(gè)前提。另一方面，此次整合打通了華潤(rùn)健康醫(yī)療資產(chǎn)退出的渠道，“華潤(rùn)原本兩個(gè)團(tuán)隊(duì)到市場(chǎng)中去，別人都很好奇，怎么都是華潤(rùn)？”
雖同屬華潤(rùn)，華潤(rùn)健康旗下的醫(yī)院多為政策支持背景下并購(gòu)的國(guó)企醫(yī)院，而上市的華潤(rùn)醫(yī)療中，裝的則更多是市場(chǎng)化醫(yī)院。
此次交易涉及的撫礦總醫(yī)院、鐵煤總醫(yī)院和萍礦總醫(yī)院，便是坐落在遼寧和江西的國(guó)企醫(yī)院。
對(duì)于上市公司而言，資產(chǎn)的質(zhì)地，即收入和利潤(rùn)，是最為關(guān)鍵的。廣發(fā)證券報(bào)告指出，華潤(rùn)醫(yī)療收購(gòu)標(biāo)的2021年收入體量，接近上市公司醫(yī)療收入的一半，22H1利潤(rùn)超過(guò)上市公司，盈利能力強(qiáng)，且仍處于提升階段，為上市公司帶來(lái)較大增量。
但華潤(rùn)醫(yī)療的盈利壓力依舊在。
2月20日，華潤(rùn)醫(yī)療發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)2022年母公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)同比下降約65%，主要由于此前收購(gòu)的淮陰醫(yī)院經(jīng)營(yíng)虧損及減值合計(jì)約2.2億元，以及約1.6億元的匯兌損失。
發(fā)布盈利預(yù)警后兩天，就公告收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也不得不讓人懷疑，盈利壓力對(duì)收購(gòu)起到了推波助瀾的作用。
“這是收購(gòu)的應(yīng)有之義?！鄙鲜鰪臉I(yè)者說(shuō)，“把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝進(jìn)來(lái)，可以改善上市公司的報(bào)表結(jié)構(gòu)，能夠解決上市公司經(jīng)營(yíng)上的困境”。
可以想見(jiàn)，將集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)醫(yī)院納入上市公司的版圖中，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，類似動(dòng)作將不限于華潤(rùn)醫(yī)療，而將是各大醫(yī)療集團(tuán)的“基本操作”。
以新里程為例，目前上市公司體內(nèi)有一萬(wàn)張左右床位，集團(tuán)整體則有三萬(wàn)張左右床位，兩萬(wàn)張床位的注入預(yù)期是確定性的。對(duì)于追逐利潤(rùn)增長(zhǎng)的上市公司而言，優(yōu)質(zhì)醫(yī)院的注入也是必然動(dòng)作。
但莊一強(qiáng)認(rèn)為，在整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)不斷下降的大背景下，這種收購(gòu)無(wú)法成為常態(tài)。
華潤(rùn)醫(yī)療自己在2021年向外收購(gòu)的淮陰醫(yī)院，恰恰就佐證了這一觀點(diǎn)。
淮陰醫(yī)院不僅沒(méi)有為華潤(rùn)帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)，反而帶來(lái)約2.2億元的經(jīng)營(yíng)虧損和減值，包括醫(yī)院經(jīng)營(yíng)虧損約0.6億元，應(yīng)收賬款減值約0.5億元，以及因經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期形成的商譽(yù)減值約1.1億元。
當(dāng)?shù)蒯t(yī)療服務(wù)市場(chǎng)有限，且競(jìng)爭(zhēng)激烈。和淮陰醫(yī)院隔著一座公園的便是一家公立三甲醫(yī)院，擁有近3000張床位，身為二甲的淮陰醫(yī)院很難與其競(jìng)爭(zhēng)。
華潤(rùn)醫(yī)療當(dāng)時(shí)花費(fèi)了8.83億元收購(gòu)淮陰醫(yī)院80%的股權(quán)，對(duì)其估值過(guò)高。在業(yè)界人士看來(lái)，其收購(gòu)價(jià)格最多五六個(gè)億。沒(méi)有留下安全空間，再加上疫情沖擊和DRG、集采等一系列醫(yī)改政策深入推進(jìn)，最終經(jīng)營(yíng)舉步維艱。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這樣的并購(gòu)在短期內(nèi)似乎會(huì)帶來(lái)收入增長(zhǎng)，但其實(shí)拿來(lái)的是個(gè)累贅，“打不回來(lái)糧食，反而消耗掉原有的利潤(rùn)”，如此盲目擴(kuò)大規(guī)模沒(méi)有意義。
盲目擴(kuò)大規(guī)模的收購(gòu)，導(dǎo)致華潤(rùn)醫(yī)療2021年收入較2017年翻了2倍還多，但利潤(rùn)一直在4億元左右徘徊。
成立兵離任
華潤(rùn)“再無(wú)鳳凰”
完成兩筆交易后，華潤(rùn)“火線換帥”。
華潤(rùn)公告稱，掛帥7年的成立兵辭任執(zhí)行董事、總裁及授權(quán)代表。
2016年，華潤(rùn)醫(yī)療和鳳凰醫(yī)療聯(lián)姻，成立兵也從鳳凰來(lái)到新東家。2018年，華潤(rùn)鳳凰改名華潤(rùn)醫(yī)療后，除成立兵外，管理層中的鳳凰系老人全部離開。自此，華潤(rùn)醫(yī)療中再無(wú)鳳凰。
關(guān)于成立兵離任，華潤(rùn)醫(yī)療給出的理由是因個(gè)人發(fā)展。但業(yè)內(nèi)心知肚明的是，業(yè)務(wù)是最直接的試煉石，成立兵治下的華潤(rùn)醫(yī)療業(yè)績(jī)平平，7年之后，似乎集團(tuán)的耐心走到了盡頭。
業(yè)界的普遍游戲規(guī)則是，并購(gòu)后迅速整合、改造原班人馬。
如果改造不了，則殺伐決斷地撤換掉原有管理層，另起團(tuán)隊(duì)。很少有企業(yè)能像華潤(rùn)一樣，給一名從其他公司而來(lái)的領(lǐng)導(dǎo)層7年時(shí)間，最多一年，如果業(yè)務(wù)沒(méi)有起色，就會(huì)考慮換人。
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，華潤(rùn)在“遺老遺少”身上耽擱了不少時(shí)間，綏靖政策讓企業(yè)錯(cuò)過(guò)了幾次黃金發(fā)展階段。
當(dāng)然，這也反映出華潤(rùn)醫(yī)療一直缺乏一支優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。直到當(dāng)下，在其核心經(jīng)營(yíng)管理層7人中，仍有5人來(lái)自其各個(gè)時(shí)期收購(gòu)的企業(yè)。
而當(dāng)下接任成立兵的兩位高管——于海擔(dān)任華潤(rùn)醫(yī)療執(zhí)行董事及總裁，宋清任公司授權(quán)代表。據(jù)官網(wǎng)顯示，于海曾任職于遼寧健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，此前還擔(dān)任過(guò)遼寧省本溪市副市長(zhǎng)、并曾在遼寧省科技廳任職；而宋清曾任華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事、總裁，華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司董事長(zhǎng)、總裁。
兩位搭檔的新組合，一位官員背景，一位集團(tuán)內(nèi)部高層調(diào)整，讓人不得不對(duì)未來(lái)華潤(rùn)醫(yī)療板塊的故事充滿期待。
當(dāng)面對(duì)未來(lái)，告別上一段歷史時(shí)，仍要以廣闊的時(shí)空作背景，以客觀的視角去觀察。
站在華潤(rùn)“再無(wú)鳳凰”的當(dāng)下回看，審視當(dāng)年那場(chǎng)華潤(rùn)和鳳凰的聯(lián)姻，多位受訪專家亦表示，不能以現(xiàn)在的成敗論英雄。
“在當(dāng)時(shí)的場(chǎng)景下，有幾個(gè)前提，一是沒(méi)有醫(yī)保局，二是普遍以藥養(yǎng)醫(yī)。所以那時(shí)華潤(rùn)收購(gòu)鳳凰，是成功的?！鼻f一強(qiáng)指出，“現(xiàn)在前提變了，就像鐵人三項(xiàng)，一會(huì)兒游泳，一會(huì)兒跑步，一會(huì)兒又騎車，你得每樣都行?！?/span>
他認(rèn)為，在醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下，先做大后做強(qiáng)的規(guī)律已經(jīng)失效：“先做大不一定能做強(qiáng)了，只有提質(zhì)增效才能做強(qiáng)?！?/span>
另一位業(yè)內(nèi)專家則向八點(diǎn)健聞表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這是一次“各得其所”的合作。
“鳳凰相當(dāng)于套現(xiàn)離場(chǎng)，華潤(rùn)則是獲得了上市平臺(tái)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此總結(jié)。
量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)已過(guò)時(shí)
集體迎接“精打細(xì)算”
過(guò)去幾年，醫(yī)療集團(tuán)的日子并不好過(guò)。
憑借規(guī)模效益，帶量低價(jià)采購(gòu)，本是醫(yī)療集團(tuán)主要的利潤(rùn)來(lái)源，也是一種經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的盈利模式。
華潤(rùn)鳳凰正是這種玩法下的個(gè)中翹楚。
2016年，華潤(rùn)和鳳凰聯(lián)姻后管理120家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，如此大的規(guī)模也使得華潤(rùn)鳳凰有底氣在供應(yīng)商面前要求低價(jià)。以藥養(yǎng)醫(yī)時(shí)代，供應(yīng)商報(bào)價(jià)本來(lái)就留有回扣空間，醫(yī)療集團(tuán)統(tǒng)一采購(gòu)，直接將這部分差價(jià)從醫(yī)生轉(zhuǎn)移到醫(yī)療集團(tuán)，這也導(dǎo)致了一批優(yōu)質(zhì)醫(yī)生的外流。
后來(lái)，國(guó)家醫(yī)保局成立，支付方式改革，DRG/DIP逐漸在全國(guó)推行開，醫(yī)療費(fèi)用得到控制。與此同時(shí)，集中帶量采購(gòu)的范圍越來(lái)越大，從藥品到耗材，醫(yī)院采購(gòu)成本越來(lái)越低。
對(duì)此，莊一強(qiáng)向八點(diǎn)健聞舉了個(gè)形象的例子：“一種賣100元的藥，之前醫(yī)療集團(tuán)可以和藥商談到30元，談下的70元就是其利潤(rùn)空間。如今，集采使得這種藥的價(jià)格下探到10元，醫(yī)療集團(tuán)自然失去優(yōu)勢(shì)?！?/span>
其次是疫情的沖擊，就醫(yī)需求被抑制，人力成本卻不減，日漸枯萎的現(xiàn)金流成了壓垮眾多醫(yī)院的重?fù)?dān)。在一位醫(yī)療集團(tuán)管理者看來(lái)，“現(xiàn)金流是關(guān)鍵。只有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流才能撐起足夠大的場(chǎng)景，由此不斷擴(kuò)大醫(yī)院的產(chǎn)值，并進(jìn)一步通過(guò)提高效率來(lái)獲得合理的利潤(rùn)?！?/span>
在先前的邏輯中，醫(yī)療集團(tuán)向外求發(fā)展，天然就有并購(gòu)其他企業(yè)，擴(kuò)大規(guī)模的沖動(dòng)。以一味草藥起家的恒康醫(yī)療，便是這種沖動(dòng)演繹到極致的產(chǎn)物，短短幾年間總計(jì)收購(gòu)15家醫(yī)院。2015年，其巔峰市值來(lái)到了史無(wú)前例的346億人民幣。
后來(lái)的故事，幾乎人人知曉，恒康的游戲沒(méi)能繼續(xù)下去，最終賣身新里程。
“現(xiàn)在走量行不通了，得提質(zhì)。三四級(jí)手術(shù)能做嗎？微創(chuàng)能做嗎？有達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人嗎？”莊一強(qiáng)說(shuō)，新形勢(shì)下，醫(yī)療集團(tuán)必須提高醫(yī)療技術(shù)，贏得更多患者。
另一位前醫(yī)療集團(tuán)從業(yè)者認(rèn)為，在提高醫(yī)院運(yùn)營(yíng)效率，降低成本之外，還應(yīng)該開發(fā)消費(fèi)型的醫(yī)療服務(wù)，如美容、口腔、抗衰老等醫(yī)保范圍外的產(chǎn)品和服務(wù)。
如今，政策暖風(fēng)再臨，疫情影響散去，從年初伊始，多地民營(yíng)醫(yī)院的新院區(qū)、新診所密集落地，華潤(rùn)等巨頭也有了一系列新動(dòng)作，其中，新里程入主后的恒康醫(yī)療更是格外惹人注目。
去年9月，其證券簡(jiǎn)稱正式從“恒康醫(yī)療”變更為“新里程”，交出的首份年度成績(jī)單足夠靚麗，據(jù)其2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4億元至1.6億元，扭虧為盈。上市公司也在今年3月時(shí)，迎來(lái)一眾機(jī)構(gòu)與私募基金的調(diào)研，其中不乏明星基金交銀施羅德基金的身影，調(diào)研次日，新里程股價(jià)高開后直封漲停，報(bào)5.69元/股，是其近6年的股價(jià)高點(diǎn)。
種種跡象不由惹人遐想，社會(huì)辦醫(yī)的一輪新周期又來(lái)了？
但歷史往往不會(huì)重復(fù)自身，這一輪新周期里仍在牌桌上的玩家，不少都是上一輪泡沫周期的親歷者，對(duì)于并購(gòu)與擴(kuò)張，都顯得格外謹(jǐn)慎和冷靜，豪擲千金的外部并購(gòu)勢(shì)必越來(lái)越少見(jiàn)，精打細(xì)算的內(nèi)部整合也許才是新常態(tài)。
正如一位業(yè)內(nèi)人士所說(shuō)的那樣，“未來(lái)華潤(rùn)還是會(huì)繼續(xù)去收一些醫(yī)院，但是它可能會(huì)更加小心?！?/span>
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