AI人工智能將對人類社會產(chǎn)生顛覆性的變化，物理學(xué)家霍金曾預(yù)言，人工智能的崛起可能是人類遇到的最好的事情，也可能是最壞的事情，但我們還不知道答案。
答案雖然未知，但AI的崛起已成為不可逆的事情。
隨著各互聯(lián)網(wǎng)大廠的人工智能大模型相繼落地，AI的發(fā)展終于進(jìn)入應(yīng)用端。
今天我們就說到一家AI+醫(yī)療應(yīng)用端開發(fā)企業(yè)——潤達(dá)醫(yī)療，其當(dāng)前的看點(diǎn)是和華為率先達(dá)成合作，基于華為云打造面向醫(yī)療領(lǐng)域的AI大模型，目前已有相關(guān)產(chǎn)品已進(jìn)入商業(yè)化前階段。
如下圖小程序，“良醫(yī)小慧”（即將上線）就是潤達(dá)醫(yī)療在盤古大模型的L0基礎(chǔ)上，學(xué)習(xí)了千萬級高質(zhì)量醫(yī)療文獻(xiàn)和百萬級結(jié)構(gòu)化疾病、手術(shù)、藥物圖譜，通過向量搜索增強(qiáng)打造的智慧醫(yī)療助手，據(jù)悉將有望支撐醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)、智慧醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等場景應(yīng)用。
1、AI醫(yī)療具有廣闊的應(yīng)用前景，但未來盈利核心在于B端和C端的滲透AI醫(yī)療服務(wù)可分為面向B端醫(yī)療機(jī)構(gòu)和直接面向C端用戶的產(chǎn)品，其中針對B端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，涉及智慧醫(yī)療、智慧服務(wù)、智慧管理等產(chǎn)品，有益于提升臨床診療水平、患者服務(wù)水平和運(yùn)營管理能力；面向C端用戶，可為大眾提供專業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果解讀、醫(yī)療健康科普和健康管理等產(chǎn)品。AI醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)整體有著較高的市場價值，有利于緩解我國醫(yī)務(wù)人才短缺，提升醫(yī)療全流程的效率，同時融入輔助診療決策等核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，助力解決口老齡化及醫(yī)療資源分布不均衡等問題，因此有著良好的發(fā)展前景。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2020-2025年AI+醫(yī)療市場規(guī)模呈現(xiàn)高增長狀態(tài)，市場總規(guī)模在2025年將達(dá)385億元。但從產(chǎn)業(yè)鏈角度來說，AI醫(yī)療產(chǎn)品繁雜，醫(yī)療企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，而只能以一款或多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)一個環(huán)節(jié)的滲透，那么這就要考驗(yàn)醫(yī)療企業(yè)對B端客戶的開發(fā)能力；而C端客戶用戶單價更低，必須要龐大的用戶覆蓋量，便需要借助現(xiàn)象級的應(yīng)用。2、潤達(dá)醫(yī)療：B端客戶正在開發(fā)中，C端應(yīng)用備受關(guān)注潤達(dá)醫(yī)療有的一個優(yōu)勢是基于其傳統(tǒng)的體外診斷供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，其有大量的存量客戶，據(jù)悉，截至2022年底，公司已累計為全國 4,000 余家各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的體外診斷產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)支持，服務(wù)客戶數(shù)量位居同行業(yè)前列，其中為醫(yī)院實(shí)驗(yàn)室提供整體運(yùn)營管理服務(wù)的客戶也有400多家。所以，基于大量的客戶群，對于后期開發(fā)出來AI醫(yī)療產(chǎn)品，潤達(dá)醫(yī)療便有望實(shí)現(xiàn)快速滲透。那么落腳到AI產(chǎn)品上，目前已經(jīng)推出的B端“慧檢-人工智能解讀檢驗(yàn)報告系統(tǒng)” AI 產(chǎn)品，今年上半年已在國內(nèi)40余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)推廣使用，雖然據(jù)說是得到客戶較好的認(rèn)可與好評。而關(guān)于產(chǎn)品后續(xù)推廣問題，潤達(dá)醫(yī)療表示會積極推廣，后續(xù)市場推廣情況便是關(guān)鍵。其次，目前市場關(guān)注度更高的還是當(dāng)前面向C端，并且還有望服務(wù)B端醫(yī)生的“良醫(yī)小慧”，產(chǎn)品介紹如下圖。未來隨著小程序的上線、同名APP在華為商店上市，有著華為云技術(shù)的加持，似乎可以期待一下。3、二次增長曲線，有望給企業(yè)帶來價值重估？整體來說，潤達(dá)醫(yī)療并不是一只價值股，當(dāng)前其不僅業(yè)績增長面臨著一定的問題，而且其原有業(yè)務(wù)本身的盈利能力也不高。潤達(dá)醫(yī)療原有主業(yè)是體外診斷試劑及其他耗材的流通業(yè)務(wù)，也就是上游體外診斷生產(chǎn)企業(yè)的商業(yè)服務(wù)企業(yè)，賺的是經(jīng)銷環(huán)節(jié)的部分利潤。業(yè)績增長方面問題：公司稱上半年受到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及醫(yī)療政策環(huán)境的影響，醫(yī)院部分診療活動及招投標(biāo)工作受到一定的階段性影響，目前從各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)來說，仍處于下滑趨勢。盈利能力方面問題：流通業(yè)務(wù)本身就是薄利業(yè)務(wù)，企業(yè)以賺差價為主，毛利率一般都在30%以下，凈利率則僅有個位數(shù)。所以對于潤達(dá)醫(yī)療來說，其主業(yè)缺乏想象力；AI醫(yī)療發(fā)展前景廣闊，盈利能力本身要強(qiáng)于流通業(yè)務(wù)，所以有望塑造企業(yè)的二次增長曲線。如下圖，潤達(dá)醫(yī)療當(dāng)前的營收結(jié)構(gòu)，軟件開發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)為AI醫(yī)療的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其當(dāng)前營收占比雖然僅有1.36%，但毛利率達(dá)到了64.96%，由產(chǎn)品溢價體現(xiàn)出較高的技術(shù)含量。關(guān)于AI醫(yī)療這塊業(yè)務(wù)，潤達(dá)醫(yī)療還在快速發(fā)展中，2023年上半年，這塊業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營收6155萬，同比增長率為27.79%；2019-2022年，軟件開發(fā)及服務(wù)（AI醫(yī)療）業(yè)務(wù)收入則由0.26億元增長至1.19億元，年復(fù)合增長率為66.03%。不過對于凈利潤的正向貢獻(xiàn)可能還要等一段時間，其商業(yè)模式的盈利性還需要逐步去驗(yàn)證。最后，由估值角度結(jié)合2023年業(yè)績預(yù)期，看一下潤達(dá)醫(yī)療的投資價值。右下圖可見，潤達(dá)醫(yī)療當(dāng)前的估值并不算低，最近企業(yè)上漲了不少，和AI醫(yī)療預(yù)期不無關(guān)系；當(dāng)前機(jī)構(gòu)一致業(yè)績預(yù)測，潤達(dá)醫(yī)療2023年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119.5億元，同比增長13.87%，凈利潤5.07億元，同比增長21.31%，但就2023年上半年主業(yè)情況來說，我認(rèn)為還是有一定難度的，下半年業(yè)績恢復(fù)還不明確，AI醫(yī)療預(yù)期也需要去驗(yàn)證。所以當(dāng)前來說，估值自然是越低越好，長期的話可以跟蹤；當(dāng)前滾動PE為22.76倍，預(yù)期中值PE19.5倍左右將是關(guān)鍵支撐。
