醫(yī)療是一個(gè)非常寬闊的領(lǐng)域，既包括醫(yī)院看診等剛性需求，也包括醫(yī)美等偏可選消費(fèi)屬性的彈性需求；醫(yī)療既是一個(gè)傳統(tǒng)的行業(yè)，也是一片創(chuàng)新的沃土。從商業(yè)模式來看，除了公立醫(yī)療，私營醫(yī)療也在差異化發(fā)展。隨著中國老齡化程度逐步加深，醫(yī)療領(lǐng)域中的消費(fèi)升級(jí)也在不斷迭代，創(chuàng)新治療藥物和創(chuàng)新醫(yī)療手段層出不窮。
長期來看，醫(yī)療無疑是一個(gè)生機(jī)勃勃的朝陽行業(yè)，但同時(shí)，醫(yī)療行業(yè)由于其自身的專業(yè)性及創(chuàng)新的不確定性，十分考驗(yàn)投資者的耐心與鑒別力。
富達(dá)秉承超越半世紀(jì)的“翻石頭”投研理念，以全面的視角為大家?guī)磲t(yī)療行業(yè)發(fā)展的深度分析，探討疫情沖擊下中國醫(yī)療行業(yè)發(fā)展新趨勢。
一、疫情下的醫(yī)療眾生相
醫(yī)療行業(yè)“疫”中有機(jī)
醫(yī)療行業(yè)包含非常多的細(xì)分板塊，各個(gè)子板塊呈現(xiàn)出非常不同的特征，受到的疫情影響也不盡相同。
從細(xì)分領(lǐng)域來看，因疫情帶來的正面影響主要為防疫抗疫企業(yè)。
對(duì)于醫(yī)院而言，在2020年疫情初期受到一定短期影響，但由于其較為剛性的需求，從近兩年的維度來看影響不大。
對(duì)于CXO板塊而言，疫情則帶來了較為正面的影響。這主要是因?yàn)橹袊芏郈XO公司在全球抗疫中發(fā)揮積極作用，包括參與了一些小分子抗病毒類藥物，或一些中和抗體及疫苗的研發(fā)和制造環(huán)節(jié)。
在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，由于創(chuàng)新藥通常是滿足一些未被滿足的醫(yī)療需求，所以從這個(gè)角度來看，創(chuàng)新藥需求是相對(duì)剛性的，疫情對(duì)創(chuàng)新藥銷售方面的影響有限。疫情對(duì)創(chuàng)新藥的影響主要體現(xiàn)在創(chuàng)新藥的研發(fā)周期上，例如臨床入組、臨床試驗(yàn)物流運(yùn)輸、后期隨訪等，都存在不同程度的延遲。
還有一些子板塊受疫情的影響會(huì)稍顯復(fù)雜，例如藥店。藥店在2020年由于銷售防疫物資，整體上受益于疫情，但在2021年又由于一些政策變化導(dǎo)致業(yè)務(wù)放緩，而進(jìn)入2022年后又迅速復(fù)蘇。
應(yīng)“疫”而生的醫(yī)療新趨勢
疫情在對(duì)醫(yī)療行業(yè)造成一定沖擊的同時(shí)，也催生了一些長期趨勢 —— 我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：
其一，由于疫情阻礙了部分線下醫(yī)療場景，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院網(wǎng)上診療的數(shù)量呈現(xiàn)出顯著提升的態(tài)勢。
其二，民眾對(duì)疫苗的接受程度有所提高。人們通過疫情對(duì)整個(gè)呼吸道疾病的認(rèn)識(shí)更清晰，所以我們觀察到疫苗接種率，包括肺炎疫苗和流感疫苗的接種率，在這兩年都有明顯上升。
其三，醫(yī)療新基建迎來快速發(fā)展。過去兩年多的疫情讓我們意識(shí)到了醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施的明顯短板，比如ICU病床數(shù)不足，抗感染科室的數(shù)量也有限，所以在這些細(xì)分方向上我們也觀察到了快速增長的趨勢。
最后，疫情也極大地推動(dòng)了對(duì)抗病毒抗感染方向的研發(fā)投入，包括新冠疫苗背后的mRNA技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
二、后疫情時(shí)代的醫(yī)療投資熱點(diǎn)
CXO：方興未艾，大有可為
受益于國內(nèi)的工程師紅利等因素，CXO一直是醫(yī)療行業(yè)的重點(diǎn)投資板塊。從近期的市場表現(xiàn)來看，CXO板塊股價(jià)因受到地緣政治方面的影響而出現(xiàn)劇烈震蕩。市場會(huì)擔(dān)心中美關(guān)系的長期趨勢，以及對(duì)CXO長期業(yè)績產(chǎn)生的影響。然而，從我們的調(diào)查研究中發(fā)現(xiàn)，目前各項(xiàng)看起來針對(duì)中國CXO的政策，實(shí)際在基本面端并沒有對(duì)公司的業(yè)績產(chǎn)生影響。從客戶端來看，大部分的客戶更在意的還是CXO的效率和研發(fā)能力，真正能對(duì)客戶提供的服務(wù)，而并不聚焦在地緣政治的擔(dān)心上。雖然地緣政治的走向不可預(yù)測，中國CXO公司對(duì)客戶的貢獻(xiàn)，以及客戶對(duì)中國CXO公司的粘性還是客觀存在的。如果聚焦其基本面和業(yè)績，整體CXO板塊的景氣度和確定性仍然非常高，并且持續(xù)保持快速增長，這其中新冠藥物的研發(fā)與生產(chǎn)也有不小的貢獻(xiàn)。
對(duì)于CXO板塊而言，疫情帶來了較為正面的影響，主要得益于中國的很多CXO公司在全球抗疫中發(fā)揮了積極作用，包括參與了一些小分子抗病毒類藥物及一些中和抗體疫苗的研發(fā)和制造。從長期趨勢來看，我們認(rèn)為CXO板塊仍將保持較高的景氣度。（注：“CXO”是對(duì)醫(yī)藥外包賽道的總稱，CXO企業(yè)為醫(yī)藥企業(yè)提供從新藥研發(fā)到生產(chǎn)的各類外包服務(wù)。）
創(chuàng)新藥：快速追趕，揚(yáng)帆出海
談到創(chuàng)新藥，其中一個(gè)重要趨勢就是中國的創(chuàng)新藥企在新藥研發(fā)時(shí)間等各方面正逐漸縮小與海外公司的差距，尤其在研發(fā)能力方面，中國公司正在快速追趕。以往中國公司主要研發(fā)一些在海外已經(jīng)上市的產(chǎn)品，而現(xiàn)在則開始涉足一些在海外還處于早期臨床階段的賽道。
眾所周知，創(chuàng)新藥的研發(fā)周期非常長，不到最后“撞線”（即獲得相關(guān)藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)），難言伯仲。其實(shí)在某些細(xì)分領(lǐng)域中國公司已經(jīng)走在全球前列，而且我們的研發(fā)競爭力仍在繼續(xù)增強(qiáng)。因此我們看好中國創(chuàng)新藥的長期發(fā)展趨勢，我們認(rèn)為，在未來5-10年的時(shí)間里，中國創(chuàng)新藥出海將是大勢所趨。
消費(fèi)醫(yī)療：長期向好，多元發(fā)展
隨著人們收入水平的提高，對(duì)醫(yī)療的需求也呈現(xiàn)出了越來越多樣化的趨勢，其中消費(fèi)醫(yī)療的發(fā)展尤為迅猛——例如醫(yī)美的滲透率正在快速抬升。我國消費(fèi)市場體量龐大，消費(fèi)醫(yī)療將擁有長足廣闊的發(fā)展空間。
從公立、私立醫(yī)療的區(qū)分來看，我國的醫(yī)療系統(tǒng)的主力軍——公立醫(yī)院首先需要滿足基礎(chǔ)醫(yī)療需求，并且受制于有限的醫(yī)療資源。因此多樣化的消費(fèi)醫(yī)療需求為私立醫(yī)院提供了很大的發(fā)展空間和機(jī)遇，這將利好私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)長期的快速發(fā)展。
三、醫(yī)療賽道的掘金密鑰
中國有14億人口和不斷壯大的中等收入人群，這支撐了全球最大的消費(fèi)市場之一；同時(shí)，中國社會(huì)也逐漸步入老齡化，這將催生新的醫(yī)療需求。在醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化、醫(yī)保結(jié)構(gòu)優(yōu)化的大背景下，讓我們一起挖掘醫(yī)療賽道的長期投資機(jī)會(huì)。
老齡化社會(huì)孕育商機(jī)
從長期視角來看，我們對(duì)醫(yī)療行業(yè)整體十分看好。首先，橫向?qū)Ρ葋砜矗?021年中國衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP的比重是6.5%，而這個(gè)數(shù)字在美國高達(dá)17%；隨著國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)的不斷發(fā)展，我們認(rèn)為中國醫(yī)療支出的GDP占比將逐步提升。
另一方面，隨著預(yù)期壽命的不斷提高，老年人口的比例也隨之升高。第七次人口普查的數(shù)據(jù)顯示，我國60歲及以上人口占全部人口的比重是18.7%，說明中國目前處于輕度老齡化階段，這將為醫(yī)療行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。
醫(yī)療高端化大勢所趨
隨著中國人均可支配收入的日益增長、中等收入群體的不斷壯大，以及消費(fèi)需求的逐漸升級(jí)，我們認(rèn)為醫(yī)療領(lǐng)域明顯呈現(xiàn)出“高端化”的趨勢，偏消費(fèi)屬性的醫(yī)療需求快速增長；與此同時(shí)，醫(yī)療服務(wù)的品類也在不斷豐富，以滿足不斷涌現(xiàn)的新需求。另一方面，“醫(yī)保控費(fèi)”也會(huì)對(duì)醫(yī)療高端化有所助力。控制醫(yī)保支出的背后，是如何將有限的資源更為有效地運(yùn)用，例如醫(yī)保費(fèi)用向創(chuàng)新藥的傾斜。在需求及政策的共同推動(dòng)下，中國的醫(yī)藥市場逐步從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥領(lǐng)域的高端化，相信我們會(huì)在更多的醫(yī)療領(lǐng)域看到同樣的趨勢。將來也會(huì)有越來越多的中國醫(yī)療企業(yè)走出國門，享譽(yù)海外。
四、醫(yī)療行業(yè)的投資關(guān)鍵詞
分析了疫情影響，探討了行業(yè)熱點(diǎn)，展望了長期趨勢后，讓我們回到投資本身。我們總的認(rèn)為，醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)”強(qiáng)監(jiān)管、長周期、創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)共存”的行業(yè)。要做好醫(yī)療投資，還需牢記以下幾個(gè)關(guān)鍵詞。
關(guān)注ESG，高瞻遠(yuǎn)矚
我們認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)本身是一個(gè)對(duì)社會(huì)有正面效應(yīng)的行業(yè)。在與企業(yè)反復(fù)深入交流的過程中，我們逐步認(rèn)識(shí)到中國醫(yī)療企業(yè)普遍對(duì)ESG非常重視。舉例來說，在環(huán)境（Environmental）的方面，許多公司在產(chǎn)品研發(fā)早期就已經(jīng)開始考慮未來生產(chǎn)過程中的節(jié)能減排計(jì)劃。由于醫(yī)療本身是一個(gè)長周期行業(yè)，ESG意識(shí)或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)間的重要區(qū)別因素。
快速追趕，放眼全球
我們認(rèn)為中國未來醫(yī)療行業(yè)的增速將超越GDP增速。“創(chuàng)新無國界”，醫(yī)療本身就是一個(gè)全球性的行業(yè)。我國雖然在創(chuàng)新方面通常還處于跟隨狀態(tài)，但追趕速度很快。我們觀察到，得益于迅猛的國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展，中國與國外發(fā)達(dá)國家的差距正在快速縮小。中國醫(yī)療企業(yè)出海的投資機(jī)會(huì)也值得緊密關(guān)注。
保持樂觀，不忘風(fēng)險(xiǎn)
在保持樂觀的同時(shí)，我們也需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管控。醫(yī)療行業(yè)由于“創(chuàng)新”的基因，孕育著許多投資機(jī)會(huì)，但同時(shí)企業(yè)在創(chuàng)新的過程中也面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)。特別是國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)，從最初的“跟隨者”到嘗試成為“創(chuàng)新者”，將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)受各種挑戰(zhàn)。作為投資人，我們?cè)趯?duì)長期趨勢保持樂觀的同時(shí)，也需要時(shí)刻保持清醒，注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。
五、寫在最后
醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)非常特殊的行業(yè)，它不僅是一門生意，更重要的是，它承載著人類對(duì)健康生活和更高生命質(zhì)量的向往。投資向善不僅是一句口號(hào)，也是我們對(duì)自己與投資人的承諾。富達(dá)依靠跨越半世紀(jì)的投資經(jīng)驗(yàn)，將長期密切跟蹤中國醫(yī)療賽道上的長期投資機(jī)會(huì)，運(yùn)用ESG的投資邏輯和選股思路，努力為投資者創(chuàng)造長期、可持續(xù)的投資回報(bào)；同時(shí)，我們也期望通過長期投資助力優(yōu)秀的醫(yī)療企業(yè)發(fā)揮更大的社會(huì)價(jià)值，達(dá)成更高的企業(yè)使命。
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